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交易所買賣基金 ETF

交易所買賣基金 ETF

ETF簡介

交易所買賣基金 (Exchange Traded Fund 或 ETF) 是於香港交易及結算所有限公司 (香港交易所) 旗下證券市場買賣的被動型管理開放式基金。所有在香港交易所上市的 ETF 均為證券及期貨事務監察委員會 (證監會) 認可的集體投資計劃。ETF 投資緊貼相關基準 (例如指數及商品如黃金) 的表現,讓投資者可投資於不同類型的市場而又符合成本效益。ETF 的買賣方式跟其他證券無異,投資者可在交易時間內透過經紀進行買賣。如欲了解更多 ETF 資訊,可按以下連結到有關發行商的網址。

ETF 種類

ETF 可大致分為兩類:

1. 實物資產 ETF (即傳統型 ETF)

這些 ETF 很多皆完全按照相關基準的同一組成及比重,直接買進複製相關基準所需的全部資產 (譬如股票指數的成分股),但亦有一些只買入複製相關基準所需的部分資產,又或與相關基準有高度相關性但卻非其組成部分的資產。若干追蹤股票指數的實物資產 ETF 或會將部分資金投資於期貨及期權合約。投資者應細閱發售章程,確保明白相關 ETF 的運作。

2. 合成 ETF

這些 ETF 不購入相關基準的成分資產,一般都是透過金融衍生工具「複製」相關基準的表現。ETF 投資於衍生工具必須完全抵押 (有關交易對手風險淨額及總額以及抵押品的類別及組成等詳情,全部載於 ETF 的網站)。投資者應細閱發售章程,確保明白相關 ETF 的運作。

主要特點

追蹤基準表現

ETF 屬於被動型管理基金,旨在緊貼相關基準的表現。

透明度高

每隻ETF均有由管理人營運的專設網站 (網站名單見香港交易所網站) 提供主要資訊,例如相關基準及成分股、ETF 的資產淨值、交易對手風險以及交易對手所提供抵押品詳情等。ETF 的資產淨值是將所持有個別組合的市值加起來,再加現金或等同現金的資產及減除 ETF 所有應計支出。ETF 的資產淨值在交易時間內及收市時即日計算。即日資產淨值又稱 RUPVs (Reference Underlying Portfolio Value 相關組合參考價值) 或 IOPVs (Indicative Optimised Portfolio Value 最優組合參考價值)。收市時的資產淨值載於ETF網站及披露易網站。ETF 的實時或延時報價經由資訊供應商及香港交易所網站發布。

交易費用低

與非上市的基金不同,ETF 不收任何認購費用。在香港交易所買賣ETF的費用與買賣其他證券相同,包括經紀佣金、交易徵費、投資者賠償徵費 (現暫停徵收)、交易費、交易系統使用費及印花稅 (某些 ETF 可豁免印花稅)。

投資額低

ETF 以「手」為買賣單位,最低初始投資額一般設於大眾可以負擔的水平。

具流通量

ETF 在證券市場的交易時段內買賣。在香港交易所旗下證券市場上市的 ETF 通常設有莊家 (稱「證券莊家」) 提供流通量 (ETF 莊家活動只限於持續交易時段)。 每隻 ETF 的莊家名單及其聯絡詳情載於 香港交易所 網站。

買賣方便

買賣 ETF 透過經紀進行,交收方法亦與其他證券無異。

分散投資

ETF 大都追蹤一個資產組合,讓投資者分散投資特定的市場主題,但也有部分 ETF 只追蹤單一相關資產 (如黃金)。

投資不同市場

有些 ETF 可讓投資者投資於一籃子的香港證券,有些則提供投資海外市場或其他資產類別的渠道。

ETF 的歷史與發展

1993年,全球第一隻ETF(SPDR S&P 500 ETF)於美國上市,展開ETF發展的里程碑。而美國現在是全世界最大的ETF發行市場,SPDR S&P 500 ETF亦是全球市值最大的ETF。

續漸不同類型的ETF相繼推出,例如債券、房地產、原物料、黃金、匯率等,還有較後期的槓桿放空型和主動式操作的ETF。

1993年 第一隻ETF:SPDR S&P 500 ETF (代碼:SPY)
1999年 亞洲第一隻ETF:香港盈富基金(代碼:2800)
2000年 第一隻REITs ETF:iShares美國房地產ETF (代碼:IYR)
2002年 第一隻債券ETF:iShares推出一系列美國公債ETF
2003年 台灣第一隻ETF:寶來台灣卓越50基金(代碼:0050)
2004年 第一隻黃金ETF:SPDR黃金ETF (代碼:GLD)
2005年 第一隻匯率ETF:Currencyshares歐元ETF (代碼:FXE)
2006年 第一隻槓桿型ETF:Proshares推出一系列槓桿及放空型ETF
2012年 內地有關當局批准合資格的內地基金管理公司和證券公司使用人民幣合格境外機構投資者(RQFII)配額發行追踪A股指數的人民幣計價ETF(RQFII A股ETF),並於香港交易所上市。

美國為「ETF超級市場」

直至2015年6月,美國有1522隻ETF上市,涵蓋層面十分廣泛,包括440隻美國股票市場ETF、363隻國際股票市場ETF、181隻槓桿逆向型ETF,以及274隻定息、貨幣和期貨類ETF。

根據英國倫敦獨立研究顧問公司(ETFGI)最新統計顯示,直至2015年第一季,全球ETF資產規模已逼近3兆美元。

美國上市ETF分佈:

ETF類別 數目
整體市場 21
大型股 63
中型股 34
小型及微型股 42
個別行業及工業 158
自訂組合 94
股息收益 28
槓桿/逆向 181
已發展市場 210
新興市場 153
環球 144
定息 218
商品 38
貨幣 18
主動型 120
總數 1522

ETF 的種類

以資產類別來分類,有以下幾類:

股票ETF:
主要投資於股票市場
  • 全球型,包括全球各區域或是跨區域的ETF。
  • 區域型,包括:北美、拉丁美洲、歐洲、新興歐洲、紐澳、亞洲、中東等ETF。
  • 單一國家型,包括:美國、墨西哥、巴西、俄羅斯、中國、印度、泰國、印尼、越南、台灣等各個國家。
股票ETF:
主要投資於各種類債券
  • 以投資等級可畫分成公債、投資級公司債和高收益債ETF。若以投資標的來看,還有新興市場債ETF、資產抵押債ETF、可轉債ETF、通膨指數債券ETF等。
股票ETF:
主要連結匯率或相關指數
  • 連結「單一貨幣」,包括:美元、英鎊、歐元、日圓、紐幣、人民幣、印度、俄羅斯、巴西、南非等貨幣ETF。
  • 連結「一籃子貨幣」,包括:十大工業國貨幣指數ETF。
股票ETF:
主要投資於股票市場
  • 商品ETF,綜合原油、貴金屬、基本金屬、農產品等原物料的ETF。
  • 能源ETF,包括:石油、天然氣等ETF。
  • 貴金屬ETF,包括:黃金、白銀和鈀金等ETF。
  • 工業金屬ETF,包括:基本金屬、銅、鎳等ETF。
  • 農產品ETF,包括:綜合農產品、牲畜商品。

其他在美國上市較熱門的槓桿式ETF:

大宗商品相關ETF
  • USO 石油指數ETF-美國 與原油走勢保持同步。
  • DTO 原油ETF-PowerShares DB兩倍做空
美股大盤指數ETF
  • SSO標普500指數ETF-ProShares兩倍做多
  • UPRO標普500指數ETF-ProShares三倍做多
美股恐慌指数的ETF
  • VXX 做多VIX短期期貨指數

SMART BETA ETF

又稱「聰明啤打ETF」或「另類權重ETF」,在美國市場大受歡迎。Smart Beta ETF是一項創新的ETF,以追蹤不按市值選股的新型指數為原則,不一定以流通市值作權重,一般按公司的特定因素如估值、息率及投資價值等建構組合,因此有機會跑贏傳統指數。

作為另類投資產品,Smart Beta ETF在美國相當流行,現時有 494 隻在美國上市,佔整體ETF數目的 27% 。這些產品覆蓋不同市場及投資主題,選擇多元化,讓投資者按其投資目標及風險胃納作充分配置。

香港方面,現時有 15 隻Smart Beta ETF在港上市,而它們的平均交投量並不多,僅及上述首 5 位成交ETF交投量的 0.05% 。

即使香港有多於 100 隻ETF選擇,惟交投量只集中在 5 隻追蹤傳統指數回報的ETF。該 5 隻ETF的平均交投量已佔總ETF交投量約 97% ,而其餘大部分ETF則成交疏落。

本港ETF的交投量低,這情況主要是由於投資者對ETF及Smart Beta ETF的認識不足所致。從外國的經驗來看,Smart Beta ETF絕對有龐大潛力推動整體ETF市場發展。

(資料來源: 經濟通文章)

ETF 與非上市基金

不同項目比較 交易所買賣基金 非上市指數基金
買賣方法 在聯交所以買賣價公開買賣。 投資者根據基金的資產淨值,以認購及贖回的方式買賣基金。
交易途徑 任何獲證監會准許進行證券交易業務的證監會持牌經紀行或證監會註冊銀行。 個別指數基金的基金公司或其指定分銷商。
交易時間 聯交所每個交易日的交易時段。每個交易日的買賣均以實時方式執行。 每隻基金均各自設定交易日,並非所有營業日都一定是交易日。

認購及贖回指令會在交易日結束時執行。
基金資料 香港交易及結算所有限公司(香港交易所)或基金本身的網站均載有基金的資料,例如估計資產淨值及最新的收市時資產淨值。

證監會要求利用金融衍生工具模擬指數的交易所買賣基金,在其網站內登載有關衍生工具發行商/交易對手的資料、涉及每家發行商/交易對手的衍生工具以資產淨值計的投資金額比例,以及交易所買賣基金有否為抵償這些投資的風險持有任何抵押品或其他獨立資產。
非上市指數基金的資料,一般可透過基金經理及其指定分銷商取得。指數基金經理通常會以書面通告的形式,將股息派發通告等基金資料發給單位持有人或股東。

挑選 ETF 的主要考慮因素

總開支比率(TER)

部份投資者認為TER是最關鍵的挑選準則。反映雖然ETF本身已屬成本較低的投資工具,投資者仍會非常仔細地審視投資ETF的成本。

近年ETF發行商下調收費的趨勢漸趨明顯。雖然現今價格競爭加劇的情況在美國最為明顯,但一眾低收費的ETF發行商進軍歐洲,亦開始對業內的老牌基金公司及ETF發行商構成壓力。

相關指數

審視其相關指數的成份及其潛在的行業及/或股票投資偏向,是瞭解帶動ETF表現的基本因素之關鍵。其他指數特性,例如權重方法、重新調整頻率及股息處理方法,亦可能影響到ETF的表現。

買賣差價

買賣差價是投資者在二手市場上買賣ETF產生的成本,差價越窄,投資者買賣ETF所付的總成本便越低。買賣差價是檢視ETF流通性的最常用方法,但並非唯一一種衡量方法。其他常用的ETF流通性衡量指標還包括成交量及管理資產總值,而這兩項可說是評估ETF的流通性深度當中較好的指標。

追蹤誤差

ETF是以追蹤指數表現為目標,其追蹤表現可透過追蹤誤差加以評估。基金的追蹤誤差越低,即表示越能緊貼地追蹤基準指數。 在評估一隻ETF的追蹤質素時,追蹤誤差並非投資者應考慮的唯一指標。追蹤誤差的限制是它無法反映ETF表現實際跑贏或跑輸指數的程度,所以投資者還需要評估追蹤差距,才能夠有更全面的評估。

交易對手風險

過去一兩年,在實物複製與合成複製方法孰優孰劣的辯論上,ETF的交易對手風險問題已受到廣泛討論。目前普遍認為兩種複製方法都有可能存在交易對手風險,例如合成ETF的掉期操作以及某些實物ETF的證券借貨安排,都有機會產生交易對手風險。雖然大部分投資者明顯偏好實物複製ETF,但他們亦意識到合成複製方法有其優點,即追蹤誤差較低,並能夠為投資者提供投資於「無效率市場」與低流通性市場的渠道。

稅制

其他ETF挑選準則還包括:基金公司聲譽、合規情況、管理資產總值、ETF註冊國家、稅制、股息政策等。必須強調的是,投資者應當仔細審視ETF的稅制,因為稅制可能影響投資的總回報。投資者應就潛在稅務影響(尤其當投資海外時)諮詢稅務顧問的意見。

主要風險

匯率風險

隨著全球化的時代來臨,投資人很有可能投資的是海外的ETF,這時投資人就必須面臨匯率風險,所以投資前最好對匯率有所瞭解,以免最後賺了報酬卻賠了匯差。

市場風險

交易所買賣基金需承受基金所跟蹤的指數的相關分類或市場及所跟蹤市場內出現的經濟、政治、貨幣、法律及其他風險。

被動投資風險

ETF並非「主動式管理」基金,因此當其追蹤之指數下跌,其基金價值會跟隨而下跌。基金經理不會於跌市中部署防禦性倉位,所以投資者可能會於指數下跌時損失其大部分投資。

信貸/交易對手風險

合成ETF 通常會投資於由交易對手發行的場外衍生工具,以模擬相關指數的表現。這類合成ETF 或會因交易對手違責而蒙受損失,虧損金額可高達衍生工具的全部價值。

故此,投資於合成ETF,除了要承受相關指數成分證券所涉及的風險外,還要承受發行這些衍生工具的交易對手的信貸風險。

部分ETF 會通過從多家不同的交易對手買入金融衍生工具,以分散交易對手的信貸風險。不過,理論上,ETF 的交易對手愈多,出現交易對手違責以致影響ETF 的機會率便愈高。只要涉及的任何一家交易對手違責,有關ETF 便可能會蒙受損失。

你亦須注意,由於這些衍生工具的發行商絕大多數是大型國際金融機構,ETF 本身或須承擔所涉及發行商的集中風險。

舉例:若出現危機令金融界受拖累,ETF 其中一家衍生工具交易對手一旦倒閉,可能會對該ETF 的其他衍生工具交易對手造成連鎖效應。結果, ETF 所承擔的虧損,或會遠高於預期中一家交易對手違責時要承擔的虧損。

不過,某些合成ETF 的基金經理只會向一家或少數交易對手買入金融衍生工具。這些基金經理可能會要求交易對手提供至少相等於ETF 的交易對手風險總額100%的抵押品,以確保合成ETF 為模擬指數表現而進行的所有金融衍生工具交易均備有抵押品,從而抵消交易對手風險。投資者應注意,合成ETF的交易對手方若有提供抵押品,有關抵押品的投資或會集中於特定市場、行業及/或個別主權國或公共機構發行的證券,但這些市場、行業或證券與該合成ETF所追蹤的指數未必相關。

此外,即使個別合成ETF的抵押品水平已達致交易對手風險總額的100%,當ETF 打算行使對抵押品的權利,而市況卻在抵押品變現前大幅下跌,抵押品的市值便可能會遠低於原先提供的擔保價值,故ETF 便會蒙受重大損失。因此,有關的合成ETF 基金經理亦須訂立審慎的抵押品扣減政策,尤其是當抵押品是股本證券時,這類抵押品的市值須至少相等於相關的交易對手風險總額的120%。

模擬誤差

這是指交易所買賣基金的表現 (以資產淨值量度) 與相關指數的表現不一致。出現模擬誤差的原因有很多,包括交易所買賣基金的跟蹤策略失效、受基金需支付的費 用及支出的影響、基金的計價貨幣或交易貨幣與相關投資所用的貨幣之間的匯率差價,又或基金所持證券的發行公司進行企業活動,例如供股,派發紅股等。

視乎交易所買賣基金所採取的策略,交易所買賣基金未必按相關指數相同的比例持有所有成分股。因此基金所持證券的表現(以資產淨值量度),可能優於或落後於有關指數。

買賣價高或低於資產淨值

由於ETF 的買賣價亦視乎市場供求而定,ETF 的價格相對其資產淨值或會出現溢價或折讓。此外,若ETF 所追蹤的參考指數或市場限制投資者參與,增設或贖回 ETF 單位的程序或無法自由及有效率地進行。

由於ETF 的供求失衡情況只可透過增設及贖回ETF 單位來解決,任何對增設或贖回單位過程的阻礙,都可能會引致買賣這類ETF 時的溢價或折讓較沒有上述限制的傳統ETF為高。

若ETF終止運作,投資者可能無法取回投資款項。

與ETF終止運作相關的風險

ETF與其他基金一樣,會在若干情況下提前終止運作,例如基準指數不再存在,或ETF的規模小於基金組成文件及基金銷售文件內載列的預設資產淨值限額。投資者應參閱基金銷售文件內有關終止運作的部分,以了解詳情。

投資者應留意,一旦ETF宣布終止運作,將會停止產生基金單位,屆時將會對第二市場內的莊家活動及ETF單位買賣造成不利影響。因此,有關ETF單位的買賣價可能非常波動,令投資者蒙受重大損失。

此外,當公布ETF終止運作後,將會預留終止運作開支及費用,令ETF的資產淨值大幅下跌。有關開支及費用可能令投資者蒙受重大損失。

如ETF已就潛在稅務負債撥備,當其終止運作時,投資者可能無法取得退款或稅項撥備的其他分派。

流通風險

交易所買賣基金雖然在聯交所上市或買賣,但這並不保證基金必定有流通的市場。此外,若交易所買賣基金有使用結構性票據及掉期等金融衍生工具,而這些工具在 第二市場的買賣並不活躍,價格的透明度又不及現貨證券,則基金的流通風險會更高。這可能導致較大的買賣差價。此外,這些金融衍生工具的價格也較易波動,波 幅也較高。因此,要提早解除這些工具的合約就比較困難,成本也較高,尤其若市場有買賣限制,流通量也有限,解除合約便更加困難。

衍生工具提早平倉的風險

合成ETF一般透過投資於衍生工具來模擬指數的表現。如果在衍生工具未到期前提早平倉,平倉的成本可能會因應當時市場情況而有所不同。有關成本可能會十分高,特別是在市場大幅波動的時候。

所以,若投資者贖回基金單位,或合成ETF終止運作 (例如當基金規模下跌至很低水平),退回給投資者的金額可能由於衍生工具在未到期前提早平倉的成本,而大幅低於基金的資產淨值,可能令投資者蒙受重大損失。

稅務及其他風險

正如所有投資項目,ETF 所追蹤的指數的相關市場,其地方當局或會規定ETF 必須繳付某些稅項;此外,ETF 或須承擔新興市場風險,或所追蹤的市場的政策變動所涉及的風險。

內地資本增值稅相關的風險

海外投資者(包括並非於中國內地註冊成立的投資基金、合格境外機構投資者(QFII)及人民幣合格境外機構投資者(RQFII)) 投資於內地證券,要面對有關內地資本增值稅的風險和變數。內地當局目前並未徵收此等稅項。

基金經理會按其專業及商業判斷,在以投資者最大利益為前題下及獲得的專業稅務意見後,不時考慮及決定是否就交易所買賣基金(ETF)的潛在資本增值稅作出撥備(若然作出撥備,有關撥備的水平和政策)或調整該ETF現行的資本增值稅撥備政策。

每隻ETF的稅項撥備政策或有不同,視乎其所獲得的專業稅務意見及其他相關因素而定。有些ETF可能不作任何資本增值稅撥備。即使ETF已作資本增值稅撥備,其撥備水平可能會過多或不足。內地的稅務法規及政策或會出現變更,投資者須留意內地稅務當局或會徵收資本增值稅,以及追溯徵收稅項的風險。倘內地稅務當局開始徵收資本增值稅,撥備(如有)與實際稅務責任之間的差額會從ETF的資產支付,並可能對有關ETF的資產淨值產生重大負面影響,因而令投資者蒙受重大損失。

仍然持有有關ETF的投資者會因內地稅務當局執行徵稅及/或基金經理調整稅務撥備政策而受到影響。如果投資者在執行徵稅和/或改變撥備政策之前已賣出/贖回其在ETF的權益,其回報則不會受到影響,但該等投資者亦不會受惠於ETF稅務撥備的回撥。資本增值稅對投資者是有利抑或有弊,視乎該稅項有沒有及如何被徵收以及投資者何時投資於有關的ETF。


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